Bitácora de Xavier Mariana

La renta fija está a reventar. Según podemos ver en los siguientes gráficos del flujo norteamericano de fondos de inversión de Businessinsider.com, desde Enero de 2009 no han dejado de entrar enormes cantidades de dinero en fondos de bonos. Coincide además con una época en que pretendemos huír hacia delante, es decir, huír de la explosión de la burbuja de crédito precisamente con mayor endeudamiento. Unas emisiones que debido al pánico generado en la época post-Lehman, se han comprado por los inversores ávidamente y de forma indiscriminada. Demasiado.

Resulta muy interesante ver en el gráfico anterior cómo a partir de Septiembre de 2008 y hasta el final de ese año, con el quasi-colapso del Sistema financiero mundial, el dinero se escondió quién sabe dónde, saliendo tanto de fondos de RV como de RF. ¡Durante todo un cuatrimestre el flujo de dinero en fondos de RF y RV fue negativo! Este pánico, que hizo que muchísimo dinero despareciese del circuito habitual de fondos de inversión tradicionales, fue relajándose, y a partir de Enero de 2009 comenzó a entrar a raudales en la RF. Una reacción que generó surrealistas beneficios en bonos durante el pasado 2009, dicho sea de paso. Entradas como verdaderas estampidas de dinero que aún seguimos viendo después de un año y medio. Podéis verlo con más detalle en el gráfico ampliado a continuación:

Pero como podréis apreciar en dicha ampliación, no sólo la entrada en RF sigue y sigue, sino que además en el pasado mes de Mayo la salida de la RV ha sido la mayor desde la caída de Lehman Brothers, presagiando además que dicho flujo hacia el mercado de deuda pueda seguir, o bien otro escenario de salidas masivas también de RF como en el cuatrimestre mencionado de 2008.

Si vemos el flujo de los fondos de inversión año a año en el siguiente gráfico, veremos que tanto en 2008, 2009 y lo que llevamos de 2010, el dinero en RV ha sufrido hemorragias continuas y sostenidas. Por el contrario, desde que se popularizó el estallido de la burbuja de crédito y después del crash bursátil de 2008, la RF no ha hecho más que engordar peligrosamente.

La pregunta del millón para muchos será ¿dónde debo meter el dinero si tanto la RV como la RF parecen lugares inhóspitos? También la respuesta fácil y corrupta que darán muchos es que el mejor lugar donde meter el dinero es un depósito bancario (o cualquier artilugio estructurado garantizado).

La respuesta, como casi siempre, está en el viento (como dijimos tan sólo 7 días antes de que los mercados tocaran fondo en Marzo de 2009). Nos hartamos de repetir que no hay una fórmula mágica y curativa para todos. Y quien trate de venderla, sólo se vende a sí mismo. Pero a pesar de ello, siguen existiendo buenas empresas en las que invertir nuestro dinero. Y excelentes fondos de inversión de RV que sistemáticamente superan a la mediocridad reinante. Lo mismo ocurre con los fondos de RF global, con los de RF corporativa de mercados emergentes, o con las emisiones de empresas solventes (a pesar de que algunas amortizan sus emisiones anticipadamente de forma total o parcial, dada su solvencia manifiesta, y por tanto la confirmación del acierto en nuestro análisis previo). Y quizá muchos encontrarán también un cobijo conveniente y temporal en algunos gestores que buscan retorno absoluto y que también brillan por encima de los demás, bien sea mediante estrategias alcistas con coberturas, mediante compra-venta de volatilidad u otras estrategias diversas.

Haberlos haylos. Y cada cual debe saber (o ser adecuada y honestamente asesorado) acerca del cóctel personal e intransferible que mejor se adapta en cada momento a sus circunstancias y objetivos. Porque el escenario actual es cambiante como nunca, y el mundo financiero gira más rápido de lo que jamás lo había hecho. En algunas ocasiones y según para quién, será un delicioso y simple combinado, y en otras una estratégica y sofisticada mezcla. Pero siempre necesitaremos los mejores ingredientes y el mejor barman.

Mientras tanto, la multitud huye de la RV y se avalanza en forma de peligroso alud sobre el mercado de bonos.

“Un hombre sólo puede equivocarse, pero la multitud siempre se equivoca”
Sören Kierkegaard

Cluster Family Office

Como todos sabréis, las inversiones en private equity forman parte del abanico de inversión de todo patrimonio mediano y grande. Se trata mayoritariamente de participaciones en vehículos que invierten de forma estructurada adquiriendo temporalmente participaciones en empresas no cotizadas en diversos estadios de su evolución, añadiendo valor para su posterior venta o salida a bolsa. Por lo tanto estamos hablando de inversiones que no son las típicas financieras en renta fija o variable de cualquier inversor, sino de riesgo empresarial puro y duro en manos de gestores presuntamente especializados en ello. Pero uno de los problemas por los cuales la mayoría de propuestas de inversión en private equity que analizamos no superan nuestras due diligences precisamente suele se ese.

Es decir, muchos vehículos de ese tipo están ideados, creados y gestionados por financieros (o incluso financos) que poco o nada tienen que ver con el mundo de la empresa o de la industria. Ese alejamiento del mundo empresarial las convierte en meras inyecciones de dinero estructuradas por financieros hacia empresas que se venden al mejor postor y poco más. Aventuras de capital hacia compañías que buscan financiación alternativa a cambio de trocitos de un pastel que presuntamente debería crecer a cambio de dichas inyecciones de dinero. Por ello, cuando llega a nuestros analistas una propuesta de inversión en private equity ideada y gestionada por un equipo de corte industrial y empresario de éxito, la cosa se vuelve mucho más interesante.

Si además estamos hablando de invertir en $, en empresas en uno de los mejores escenarios expansivos: China, en compañías que son ya líderes en sus respectivos sectores, y cuyos productos y servicios se venden exclusivamente en el mercado interno chino (evitando así afectaciones en las exportaciones, por la futura evolución del Yuan y/o por la recesión en Occidente), nuestro interés aumenta exponencialmente. A todo ello le tenemos que añadir un trackrecord del equipo de gestión espectacular en las dos anteriores versiones de private equity, realizadas bajo los mismos parámetros y por los mismos socios, así como una presentación excelente del producto y filosofía realizada personalmente por uno de ellos.

Estamos pues ante una propuesta de inversión distinta, de autor. Concretamente de 4 autores (2 de ellos españoles y 2 de orígen chino y formación estadounidense que invierten privadamente también en el vehículo) que tienen un perfil empresarial e industrial multinacional de éxito, y que aplican desde hace unos años sus conocimientos de forma conjunta en un proyecto de private equity que camina ya hacia su tercera y flamante versión. Invierten además en empresas en fase de lo que se conoce como growth capital o posterior, es decir empresas ya maduras, con productos, servicios y beneficios consolidados que han superado a sus respectivas competencias hasta el momento. Y que son líderes indiscutibles de sus respectivos sectores y cuotas de mercado. Obviamente conceptos todos ellos muy alejados de la aventura de capital. Su filosofía es la preservación de la inversión y el reembolso de la misma lo antes posible, con un horizonte previsto (y conseguido con anterioridad) de 4 o 5 años. El equipo de gestión se complementa con más de 25 personas en sus oficinas de Shanghai.

En definitiva, una propuesta que nos sorprendió gratamente y que ha superado todos nuestros análisis y due diligences. Por todo ello, estamos ante una inversión que recomendamos a algunos de nuestros clientes y en la que también invertimos, por su especificidad y diferencias respecto a la gran mayoría de propuestas de private equity y venture capital. Pocas veces se dan todas las circunstancias para que consideremos recomendables inversiones de este tipo, os lo puedo asegurar. Una rara avis en el mundo del private equity que complementa muy bien los activos de algunos de nuestros Clientes.

God Bless China (1) (Tan sólo 6 meses después de escribir este artículo en Junio de 2007, la bolsa china se revalorizó más de un 40%)

God Bless China (y2)

Financos e Inversópatas: Un cóctel explosivo

Martin Wolf veterano Comentador Jefe del Financial Times, ha publicado recientemente un artículo pretendiendo una conversación con su hijo en la que trata de explicarle la realidad financiera que vivimos. Me he permitido traducirlo libremente, así como añadir algunas adaptaciones, reflexiones y comentarios al texto original:

-”Papá, ¿se ha acabado ya la crisis?”

-”En realidad no, hijo. Tan sólo tienes que ver las noticias sobre las turbulencias mundiales que existen aún.”

-”¿Y por qué todavía no se ha acabado, papá?”

-”La crisis empezó en verano de 2007, y alcanzó su peor momento en otoño de 2008. Según dice la historia, no es mucho tiempo para una gran crisis.”

-”¿No es mucho tiempo, papá? ¿No dijiste que las garantías, las inyecciones de liquidez, la creación de moneda de los bancos centrales (las medidas extraordinarias, dijiste), y el crédito que daban los Estados habían conseguido frenar la crisis?”

-”Pepito, no prestas bastante atención.” dijo su padre un poco impaciente. “Lo que dije es que estas medidas impedirían que esta crisis acabase en depresión. Como de costumbre, tenía razón”

Pepito sonrió con sorna.

-”No te burles,” dijo su padre. “Mira los países ricos de occidente: Sus economías cayeron un 3.3% el último año. La peor cifra desde la Segunda Guerra Mundial. Sabes lo que fue la Segunda Guerra Mundial, ¿verdad?”

-”Sí, claro. La hemos estudiado al menos dos veces en la escuela”…

-”Pues bien, la Organización para la Cooperación Económica y el Desarrollo -menudo nombrecito- dijo esta semana que los países ricos crecerían un 2.7% este año. La previsión de crecimiento para la economía mundial es del 4.6%, después de la caída del 0.9% en 2009. Es mejor que lo que nadie podía esperar hace tan sólo 6 meses.”

-”Si eso es verdad”, dijo el chico, “¿por qué todos hablan de inestabilidad?, ¿de qué va esto?”

-”Hijo, sabes que después de un gran terremoto se suceden las réplicas. Bien, pues las crisis fiscales serían las réplicas de la crisis financiera. Y esas crisis fiscales, a su vez, causan otras crisis financieras”

Pepito, sorprendentemente, comenzaba a tomar interés en la conversación. “Entonces, ¿qué va a pasar?”

-”Bien, pensando en lo sucedido antes del terremoto financiero de 2007-09: Se produjeron aumentos desorbitados en los precios inmobiliarios y verdaderos booms en la construcción; Hubo una explosión del endeudamiento privado; y un gran incremento de la complejidad de las finanzas. Por tanto, cuando los precios inmobiliarios comenzaron a caer, nos entró un gran pánico. Además, los gobiernos recibieron más ingresos de los esperados, la mayoría de los cuales gastaron a manos llenas; y también se endeudaron hasta las cejas, con enorme facilidad e irresponsabilidad.

En la Eurozona, los gobiernos recién llegados se encontraron con enorme facilidad para endeudarse a bajo precio, como si fueran todos alemanes. También cualquier propietario o empresario de estos países se podía endeudar en las mismas condiciones que un alemán. Y compraron y construyeron… Eran tiempos felices, y los sueldos se disparaban más y más.”

Pepito comenzó a bostezar. Su padre continuó ensimismado.

-”Pero ¿qué pasó después de la crisis financiera de 2007-09? Que los déficits fiscales de los países se dispararon hasta límites jamás conocidos en tiempos de paz, especialmente en los países afectados por mayores burbujas: Los EE.UU., Reino Unido, Irlanda y España (estos últimos sin capacidad de maniobra en su política monetaria). Entonces surgió la amenaza de la crisis fiscal.

Lo que destapó esta réplica fué la revelación de que Grecia había mentido sobre su situación fiscal, potenciada por la incapacidad de respuesta de la eurozona: Los alemanes estaban indignados con la idea de tener que rescatar a derrochadores irresponsables; mientras, los otros les veían como unos matones egoístas que amenazaban a los europeos pobres con aplastarles como hormigas. Por tanto, los europeos cometieron los mismos errores que los americanos ante las dificultades financieras: Dejaron que la crisis se les echara encima.”

-”Pero rescataron a Grecia…”, dijo el chico. “¿Entonces porqué tantas turbulencias?”

-”La razón es que los inversores no son tontos del todo: Saben que sólo se trata de parches temporales; saben que el endeudamiento de los griegos es inasumible y que empeorará con el tiempo; saben que el resto de países de la periferia de Europa (PIGS) lo tendrán crudo para crecer en un escenario tan complicado; saben que a la solidaridad entre los miembros de la eurozona le quedan dos telediarios; saben que los alemanes están ya muy cabreados; y saben que la precaria situación de los balances del sistema bancario es muy vulnerable con el riesgo soberano existente. Todo esto hace que el euro sea caballo perdedor y que caiga más y más su valor.

-”Si, sí…”, dijo Pepito. “…pero eso beneficia la Eurozona, no?”

-”En este caso las turbulencias, al menos generan oxígeno para las exportaciones europeas, aunque sólo hay un problema: Hay que exportar más que importar para beneficiarse de ello. Además perjudica las perspectivas de recuperación del resto, por ejemplo del Reino Unido o de los EE.UU. Y eso a su vez puede generar graves dificultades fiscales más allá de la Eurozona. A los mercados parece no importarles por ahora (aunque pueden cambiar de opinión en cualquier momento). Aún peor, los mercados no saben a qué deben temer, a qué se enfrentarán: ¿Acabará esto con una deflación, con defaults, inflación, colapso financiero o tendremos un letal cocktail de todo ello? Por ello, también los mercados son impredecibles, como los niños…”

Pepito decidió no entrar al trapo y preguntó en tono adulto:

-”¿Y qué es lo siguiente que ocurrirá?”

-”Si te dijera que sé la respuesta sería un farsante “adivino” o un temerario especialista falto de la humildad necesaria para sobrevivir en este mundo financiero.”

Pepito recobró su semblante adolescente al verse sorprendido una vez más por la sabiduría experta de su padre.

-”Quizá, el crecimiento económico conseguido en los EE.UU. y por los grandes mercados emergentes, especialmente China, permitirá al mundo sobrevellevar esta multicrisis global. La OCDE califica el escenario actual de “moderadamente optimista” (sic).

Alternativamente también hay motivos suficientes para preveer que los masivos déficits fiscales son insostenibles y que los intentos de contenerlos abortarán cualquier recuperación y causarán mayor recesión y luchas políticas. Y ese camino de contención de deuda se debería prolongar durante muchos años. Muchos más de lo que la incipiente recuperación parece poder soportar. Los bancos son enormes dinosaurios repletos de deuda cuyas garantías son activos depreciadísimos que provocan su cada día más indisimulable quiebra técnica. Al mismo tiempo, los países emergentes son pequeños ponys demasiado débiles para tirar de la economía mundial. Hay quien dice que la economía china se está recalentando a base de burbujas. Y para acabarlo de arreglar, Corea del Norte e Iran se encargan de que nadie se aburra en esta Era, en la que nos jugamos el mismísimo Sistema y Dios sabe cuántas cosas que no alcanzamos a imaginar.”

Llegados a este punto, a Pepito le resultaba familiar ese tono pesimista de su padre. Aunque hasta hoy casi siempre había acabado teniendo razón. Y eso le molestaba casi más que el negro escenario económico que tenía ante sí.

-”De todas maneras”, concluyó su padre, “estas réplicas probablemente duren muchos años, con problemas fiscales que minarán la confianza en el sector financiero, una y otra vez. También te afectará a ti: Los gobiernos occidentales, los Estados del bienestar van a estar arruinados durante décadas. La miseria volverá para quedarse muchos años. Pero siempre puedes aprender chino e irte a oriente.”

Pepito, frunció el ceño. Eso sonaba a trabajar duro. Tanto como las historias en blanco y negro que le solía contar el abuelo. Acabada la conversación se fue a dormir, cruzando los dedos para no soñar con las duras imágenes de las noticias de esa noche respecto los disturbios de Atenas.

Fuente: Financial Times – Martin Wolf

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Pepito, sorprendentemente, comenzaba a tomar interés en la conversación. “Entonces, ¿qué va a pasar?”

-”Bien, pensando en lo sucedido antes del terremoto financiero de 2007-09: Se produjeron aumentos desorbitados en los precios inmobiliarios y verdaderos booms en la construcción; Hubo una explosión del endeudamiento privado; y un gran incremento de la complejidad de las finanzas. Por tanto, cuando los precios inmobiliarios comenzaron a caer, nos entró un gran pánico. Además, los gobiernos recibieron más ingresos de los esperados, la mayoría de los cuales gastaron a manos llenas; y también se endeudaron hasta las cejas, con enorme facilidad e irresponsabilidad.

En la Eurozona, los gobiernos recién llegados se encontraron con enorme facilidad para endeudarse a bajo precio, como si fueran todos alemanes. También cualquier propietario o empresario de estos países se podía endeudar en las mismas condiciones que un alemán. Y compraron y construyeron… Eran tiempos felices, y los sueldos se disparaban más y más.”

Pepito comenzó a bostezar. Su padre continuó ensimismado.

-”Pero ¿qué pasó después de la crisis financiera de 2007-09? Que los déficits fiscales de los países se dispararon hasta límites jamás conocidos en tiempos de paz, especialmente en los países afectados por mayores burbujas: Los EE.UU., Reino Unido, Irlanda y España (estos últimos sin capacidad de maniobra en su política monetaria). Entonces surgió la amenaza de la crisis fiscal.

Lo que destapó esta réplica fué la revelación de que Grecia había mentido sobre su situación fiscal, potenciada por la incapacidad de respuesta de la eurozona: Los alemanes estaban indignados con la idea de tener que rescatar a derrochadores irresponsables; mientras, los otros les veían como unos matones egoístas que amenazaban a los europeos pobres con aplastarles como hormigas. Por tanto, los europeos cometieron los mismos errores que los americanos ante las dificultades financieras: Dejaron que la crisis se les echara encima.”

-”Pero rescataron a Grecia…”, dijo el chico. “¿Entonces porqué tantas turbulencias?”

-”La razón es que los inversores no son tontos del todo: Saben que sólo se trata de parches temporales; saben que el endeudamiento de los griegos es inasumible y que empeorará con el tiempo; saben que el resto de países de la periferia de Europa (PIGS) lo tendrán crudo para crecer en un escenario tan complicado; saben que a la solidaridad entre los miembros de la eurozona le quedan dos telediarios; saben que los alemanes están ya muy cabreados; y saben que la precaria situación de los balances del sistema bancario es muy vulnerable con el riesgo soberano existente. Todo esto hace que el euro sea caballo perdedor y que caiga más y más su valor.

El otro día impartiendo unas clases en el Curso Superior para Profesionales de la Asesoría y Consultoría de la Empresa Familiar de la Fundación Nexia, nos preguntaron dónde se podía encontrar un listado de Family Office de España. El interés que tenían la mayoría de asistentes era encontrar un directorio donde constaran tanto multi family office como single family office.

Lamentablemente aún no existe un directorio como tal. De hecho difícilmente encontraremos un listado público de oficinas familiares de gestión patrimonial que gestionen sólo el patrimonio de una familia. Es decir, no existe ningún motivo para que un single family office se publicite como tal. La discreción suele ser un buen aliado entre las sociedades u organizaciones que gestionan el patrimonio de una sola familia, y es lógico que así sea. Además muchos family office ni siquiera se autodenominan así, sino que adoptan el nombre de cualquier sociedad del grupo familiar. Otras muchas oficinas familiares ni tan sólo son conscientes de que ese despacho donde trabajan personas de confianza de la familia “llevando todos los asuntos” es ni más ni menos que su single family office. Todos ellos carecen pues de motivos para publicitarse como tales en listados públicos.

Otra cosa son los multi family office, ya que estas son empresas que ofrecen servicios de family office a familias que no disponen de oficina familiar de gestión de patrimonio propia. Entre estos podemos comenzar a encontrar ofertas de servicio a través de internet y sus respectivas webs corporativas. Pero, directorios de pago internacionales aparte, aún no son lo suficientemente numerosos como para listarse públicamente. Además la distorsión del concepto de multi family office que ejercen chiringuitos financieros, dificulta mucho el poder separar el grano de la paja. Es decir, que se hace muy difícil distinguir los auténticos multi family office de otros profesionales que pretenden ofrecer servicios integrles de gestión del patrimonio pero que en realidad son meros gestores o ex-gestores de banca privada, abogados o fiscalistas con una oferta sólo parcial (y por lo tanto muy incompleta y peligrosa) de servicios de gestión patrimonial.

Además, la tendencia actual en los grandes multi family office norteamericanos, que se está extendiendo también a los europeos, es el asesoramiento y consultoría a los single family office. Asesoramiento que ejercen también estos multi family office, adoptando el rol de “hermanos mayores” que ayudan a completar, perfeccionar y supervisar en el tiempo la labor de los single family office, desde una perspectiva experta y especializada en este tipo de ayuda. Incluso se ocupan de la creación de una oficina de familia para un cliente que así lo desee, partiendo de cero, es decir “llaves en mano”.

Podemos ver en los enlaces de abajo (Cluster Family Office) los servicios que debe incluír un auténtico multi-family office que sea digno de llamarse así y que pretenda equipararse a otros grandes MFO norteamericanos de referencia como Pitcairn o Pepper International:

Servicios a Single Family Office (SFO y SSFO)
Servicios de Multi Family Office (MFO)
Servicios específicos para deportistas y artistas (Sport & Entertainment)
Por todo lo comentado anteriormente resulta obvio y comprensible, aunque lamentable, que hoy por hoy todavía no dispongamos en España de un listado o directorio de auténticos family office, que cualquier Familia con un cierto patrimonio pueda consultar. Donde elegir un equipo profesional y multidisciplinar candidato para ofrecer servicios de gestión integral y externa de sus activos, como para crear u optimizar la oficina de familia existente. En definitiva para asesorar a la Familia en el camino más correcto para la consecución de sus objetivos y la correcta gestión de su patrimonio a lo largo de las generaciones.

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Es una pregunta muy simple que debería tener también una simple respuesta. ¿Por qué en los primeros cuartiles apenas sobreviven, sostenidos en el tiempo, fondos de inversión bancarios? ¿Cuál es el secreto para que determinadas gestoras superen al mercado, y al mar de mediocridad de fondos de inversión bancarios, sistemática y consistentemente?

Empecemos por citar algunos más evidentes. El modelo de negocio de la banca no es la gestión de fondos de inversión. No es su core business sino una área de negocio colateral, como lo pueden ser la venta de seguros o de tarjetas de crédito. O sea, un producto más en el catálogo de ventas. Otro motivo por el cual los resultados de los fondos de inversión bancarios son mediocres puede ser precisamente esa capacidad de colocación que perpetran.

Es decir, si lo miramos por pasiva, las gestoras independientes sólo pueden crecer y aumentar su número de clientes compitiendo por la calidad de la gestión de sus fondos. Se exponen constante y exclusivamente a comparativas que son una perpetua prueba del algodón. Sólo podrán tratar de competir en menor desventaja si riegan convenientemente las arcas de la banca con generosas comisiones de colocación. Pero siempre supondrán una opción B, un plato de segunda mesa en el que sólo algunos clientes de la banca se podrán fijar si dichos fondos constan en el catálogo del banco, eso sí, después de los fondos de la propia entidad bancaria.

El “universo AllFunds”, la “arquitectura abierta” y demás platafortmas y eufemismos han allanado el camino para algunas gestoras, sin duda. Pero con un abultado coste en forma de comisiones que no surje de la nada, sino de un peor comportamiento o performance de dichos fondos, o sea del bolsillo de los inversores. Es el peaje que los clientes deben pagar para que sus bancos les “permitan” condescendientemente acceder a fondos de inversión que no sean “de la casa”. Pero lo peor no es eso, sino la espada de Damocles que pende sobre las cabezas de estas gestoras independientes que osan a infiltrar (pagando) sus fondos en el catálogo de la banca. Y es que en cualquier momento de desacuerdo o, lo que es peor, de envidia cochina, la banca puede enterrar bajo rumores tan falsos como injustos a determinados fondos que hayan cometido el error de ser infinitamente mejores que los del banco y les hayan dejado en evidencia. Eso la banca no lo perdona ni siquiera cobrando por ello, y prueba de ello ha sido el pasado episodio entre BBVA, Santander (BANIF) y Carmignac. Y por si esa maniobra baja y deplorable no fuera suficiente, otros banquitos de medio pelo también retiraron los fondos de Carmignac “por si acaso”, haciendo honor al criterio de mediocridad que siempre rige sus trayectorias

No obstante existen gestoras independientes que no entran al trapo de la banca, al menos de la española, y saben muy bien que quien con niños se acuesta, mojado se levanta. Por ejemplo el caso de Fairholme o Bestinver, quien acaba de anunciar que distribuirá sus fondos vía internet y vía telefónica. Tome nota Monsieur Carmignac y deje de criar cuervos. Y es que vender brillantes fondos de inversión de gestoras independientes a través de la banca es como invitar a Eduardo Punset a un coloquio con Belén Esteban en Salsa Rosa.

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Criterio de Mediocridad (1)

Criterio de Mediocridad (y2)

Según el informe de Knight Frank y Citi Private Bank, The Wealth Report 2010, cuyo pdf podéis descargar aquí, el número de patrimonios con un mínimo de 745.000’-€ (o 1.000.000’-$) en líquido para invertir en España se redujo un 18%, desde casi ciento veinte mil “millonarios” en 2008 hasta los menos de cien mil en 2009. Los motivos son mayoritariamente las pérdidas empresariales y sobre todo las minusvalías sufridas por dicho efectivo disponible en los mercados de renta variable. La depreciación de los activos inmobiliarios, en general no debería haber afectado a la disponibilidad de efectivo para invertir (concepto que utiliza el mencionado estudio), a pesar de que obviamente influye en el cómputo global patrimonial.

Pero excusas aparte, del mismo modo que una óptima gestión corporativa minimiza la afectación de la crisis en la evolución de la empresa, la correcta progresión patrimonial en el tiempo no debería estar tan fatalmente influenciada por el devenir, a veces caprichoso y otras cruel, de las bolsas. Porque las Familias empresarias disponen de las herramientas necesarias para tratar de optimizar la gestión de sus empresas, de modo que los efectos de las crisis no sólo se minimicen sino que en algunos casos incluso se aprovechen para una mayor y mejor consolidación de la empresa. Pero ¿cómo pueden estas Familias conseguir optimizar también la gestión de su efectivo?

Esa es sin duda la pregunta del millón para la mayoría de Familias empresarias, ya que en muchos casos no disponen de recursos humanos suficientemente preparados y/o de confianza que velen por los intereses financieros de sus patrimonios. Y en épocas de bonanza financiera, cuando el más tonto obtiene resultados de dos dígitos en bolsa, parece que la parte financiera del patrimonio está a buen recaudo en cualquier banca privada o en manos del asesor financiero fichado ad hoc en la propia oficina familiar o family office. Pero en la mayoría de casos se trata sólo de un espejismo que se desvanece trágicamente en cuanto las bolsas mundiales sufren el estallido de la burbuja del momento. Es precisamente en esos tiempos de crisis cuando el patrimonio necesita una mayor solidez financiera debido a la caída de los resultados de la empresa familiar, que se agravan con la depreciación de los activos inmobiliario. Justo cuando los activos financieros deben sacar las castañas del fuego al patrimonio familiar, es cuando la gestión mediocre del efectivo revela, para sorpresa de casi todos, que se había confiado en quien no se debía.

Ante esta constante en el mundo de las familias empresarias, muchas deciden minimizar su proporción de efectivo sistemáticamente, renunciando así al correcto equilibrio de su patrimonio. Muchas Familias potencian desmesuradamente la reinversión empresarial más allá de lo prudente, pero también se incrementa en exceso la inversión inmobiliaria ante la incerteza que supone que un tercero invierta y gestione su dinero en efectivo. Esta sobredimensión de la inversión inmobiliaria ha funcionado en España y en otros países durante muchos años, especialmente en la última década. ¿Quién iba a creer que el ladrillo podía caer cual vulgar inversión financiera? Pues sí, algunos advertimos ya antes de verano de 2007 que se debía que tomar el último tren para convertir inmuebles en liquidez. Porque la inversión inmobiliaria, además dispone de un margen de maniobra mucho menos ágil que el de las inversiones financieras juiciosas.

Para aquellos incrédulos y escarmentados por gestores (vendedores) de banca privada y demás mediocridades, veamos lo sucedido en renta variable en los últimos 30 meses. En Octubre 2007 los mercados de renta variable hicieron sus máximos y en Marzo de 2009 la bolsa llegó al infierno. A partir de entonces y hasta hoy, la recuperación o evolución de cada cual depende muchísimo del nivel de brillantez o mediocridad de quienes hayan gestionado su patrimonio. Tan sólo unos datos empíricos:

Si nos fijamos en el IBEX veremos que arrancó en 15.823 puntos en Octubre 2007, cayó hasta 6.936 en marzo 2009 y ha recuperado hasta los 11.067 de la actualidad. O sea -56,17% y +59,56% con una pérdida actual respecto a máximos de 2007 del -30,06%. Recordemos que la inmensa mayoría de fondos de inversión de bolsa española lo han hecho muchísimo peor.
Si hacemos los mismos cálculos con EUROSTOXX 50, partimos de 4.476 en Octubre 2007, una caída hasta 1.969 en Marzo 2009 y una recuperación hasta los 2.978 actuales. Es decir un -56,01% y +51,24% con una pérdida actual respecto a máximos de 2007 del -33,47%.
En cuanto al Dow Jones (DJI), estaba en 14.093 en Octubre 2007, cayó hasta 6.626 en Marzo 2009 y ahora en 10.927 puntos. Por lo tanto tenemos un -52,98% con una recuperación del +64,91% y una minusvalía hasta la actualidad del -22,47%.

Veamos ahora lo sucedido con verdaderas perlas, algunos fondos de inversión muy conocidos con históricos muy consistenetes y superiores a 10 o incluso 20 años:
Bestifond: -57%, +93,96% y con una pérdida desde máximos de 2007 hasta la actualidad sólo del -16,55%
Bestinver Internacional: -59,54%, +113,84% y con una pérdida desde máximos de 2007 hasta ahora de -13,48%
Carmignac Investissement: -32,15%, +48,55% y con una ganancia desde máximos de 2007 hasta ahora de +0,78%
Fairholme: -52,81%, +110,54% y con una pérdida desde máximos de 2007 hasta hoy de -0,65%
Veamos cómo incluso habiendo invertido todo nuestro efectivo en el peor momento de las últimas décadas (máximos de 2007), tan sólo 30 meses después estaríamos ya en positivo con una correcta gestión financiera, mientras la mayoría de mortales se hunden en el fango de los fondos de inversión (la mayoría de ellos bancarios) que ni siquiera superan los índices o sus benchmarks.

Recordemos también que en este período de crack es cuando los fondos que buscan Valor (Value) se comportan peor, ya que el pánico arrastra consigo los precios de empresas caras y valiosas indiscriminadamente. Pero si hiciéramos los mismos cálculos para periodos de estabilidad y/o para períodos más largos (¡recordemos que estas diferencias corresponden tan sólo a 30 meses!), veríamos cómo las diferencias se hacen aún muchísimo mayores.

Volvamos al inicio de la primera parte de este artículo. La reducción en el número de millonarios con efectivo disponible, habría sido sin duda muchísimo menor con una correcta gestión de ese efectivo. Y la progresión del mismo en épocas de bonanza también habría sido muchísimo mejor potenciando así nuestros activos financieros, tan necesarios cuando la empresa familiar y los activos inmobiliarios sufren los envites de la crisis económica y la burbuja inmobiliaria.

El abuso en la inversión inmobiliaria (o el desequilibrio en los activos patrimoniales en general), la no optimización ágil de la gestión empresarial en los ciclos económicos, y sobre todo la gestión mediocre (en manos propias o de terceros) de los activos financieros, convierten nuestro patrimonio en una veleta a merced de los vientos que soplen en cada escenario, o un acordeón que crece y decrece según el escenario en que nos toca vivir. La correcta progresión de un patrimonio en el tiempo no debe sufrir afectaciones ni desequilibrios que pongan en peligro dicho crecimiento sostenido y equilibrado a lo largo de las generaciones. Y para ello, el aprecio y la buena gestión y progresión de los activos financieros, son clave.

En definitiva, queremos abrir los ojos de aquellas Familias que minimizan sus activos financieros porque ignoran que, en el mar de mediocridad de los fondos de inversión, existen brillantes gestores que están muy por encima de los demás. Haberlos haylos. Y no debemos renunciar a las bondades fiscales de los fondos de inversión, sino a la manipulación comercial que nos perpetra la banca y demás comisionistas. Como en la historia del mecánico que cobra su factura por arreglar de un sólo martillazo un motor, hay que saber el punto exacto donde dar el martillazo. Simple pero a la vez difícil y al alcance de sólo unos pocos bien informados y/o asesorados, ya que el conocimiento exhaustivo de la labor de cada gestor, junto con las estadísticas, cantan: Hay muchísimo más dinero en fondos mediocres que en manos de brillantes gestores. Mejor para algunos… ¿no os parece?

Sólo un patrimonio correctamente equilibrado y gestionado perdurará en el tiempo y superará los desiertos en los que Darwin será implacable.
“Un hombre sólo puede equivocarse, pero la multitud siempre se equivoca”
Sören Kierkegaard
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Superar los índices vs ETFs y demás fondos de inversión (1)

No siempre la armonía familiar permite la cohesión del patrimonio bajo un mismo paraguas. Eso es un hecho que, lamentablemente, se produce más a menudo de lo que sería deseable.

Hasta no hace mucho, la cohesión patrimonial dependía del poder de convicción y liderazgo patriarcal o matriarcal, de la armonía existente, de la presión ejercida y de la inteligencia emocional que los dominadores supieran aplicar en el día a día. Obviamente no ha sido jamás una tarea fácil, ya que con los años, la incorporación de nuevos partícipes (hijos, nietos y familia política) suele desequilibrar la armonía que los patriarcas han ido creando de la mejor manera que han sabido. Esta dinámica constante ha obligado tradicionalmente a los creadores y centinelas del patrimonio a encontrar nuevos equilibrios en forma de presiones, concesiones, protocolos de familia, consejos familiares, y un largo e imaginativo etc.

Pero no siempre se consigue un final feliz. A veces ni siquiera se consigue un final controlado. Tenemos casos recientes como el de Eulen y otros muchos en los que el riesgo de una ruptura traumática de la unidad patrimonial es más que probable, por no mencionar la ruptura de las relaciones personales intrafamiliares.

Por ello, la estructuración del patrimonio a través de varios family offices coordinados externamente por un multi-family office independiente es una solución para las familias en las que la ausencia de armonía pone en peligro el control patrimonial en su conjunto.

En Cluster Family Office, como consultores de family offices, hemos conocido muchos y muy distintos casos. Y nuestra experiencia nos revela que no siempre un férreo control puede evitar la destrucción traumática de la unidad de un patrimonio y también de la Familia. Para esos escenarios, y sólo en estos casos, el establecimiento de cierta descentralización consentida y planificada del poder, es una solución que evitará la ruptura familiar y del patrimonio. Pero cuidado, siempre confiando el control de los diversos single family offices que se deban crear (tantos como núcleos discordantes irremediables surjan) a un multi-family office experto y especialista en dar soporte y marco de actuación a las distintas oficinas patrimoniales creadas. Esta figura externa completará y supervisará el funcionamiento de los diversos family offices que gozarán de una cierta libertad de maniobra, pero que seguirán formando parte de una mismo paraguas patrimonial y familiar.

Obviamente hay que estudiar caso por caso, porque las soluciones a aplicar deben ser tan flexibles y profesionales como complejas sean las divergencias familiares. Pero el objetivo, en los casos en los que la inteligencia emocional fracasa ante las divergencias y las tensiones personales en el seno de un patrimonio, es evitar que la cohesión forzada bajo un único paraguas pueda llevar a un callejón sin salida en las relaciones, y que ello acabe con la atomización del patrimonio de la peor manera. La creación y posterior coordinación y control de diversas oficinas patrimoniales o family offices desde un único multi-family office profesional y externo, es el camino a seguir por aquellos casos cuyas divergencias no se pueden solucionar a base de protocolos, consejos familiares y demostraciones de fuerza. Desgraciadamente las relaciones personales son en determinadas ocasiones así de destructivas, y se llevan por delante vidas enteras de esfuerzo e ilusión. Es muy importante enfatizar que dicha creación y posterior coordinación y control es necesario que sea realizado externamente y de manera experta. De lo contrario nos encontraríamos con un escenario de división del family office original en diversos family office sin ningún nexo que ejerza de cordón umbilical. Sin proyectos de inversión coordinados, sin control ni monitorización, y en definitiva sin ninguna fuerza gravitatoria ejercida por el patrimonio original más que la mera fuente de riqueza.

En el seno de un patrimonio familiar, la conversión de las fuerzas discordantes en diversos family offices coordinados y controlados por una organización externa, monitorizada por los patriarcas pero que ejerza el arbitraje deseado por éstos, es el camino para la cohesión en ausencia de armonía. La mayoría de rupturas traumáticas podrían así haberse evitado, y en consecuencia, las relaciones familiares se habrían mantenido dentro de una cierta cordialidad, que los patriarcas agradecerán toda la vida.

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En este espacio de colaboración con laempresafamiliar.com que publicaremos regularmente, vamos a tratar diversos temas y casuísticas que resultarán reveladoras e interesantes para todas aquellas familias empresarias, que deben gestionar su patrimonio en un entorno cada vez más cambiante y competitivo. Y no sólo para aquellas familias que dispongan de un equipo profesionalizado de gestión propio de confianza o family office en el que confían la diversificación de sus inversiones, sino también para aquellas que sólo disponen de una pequeña estructura de profesionales y colaboradores de confianza en los cuales se apoya la gestión de sus activos. E incluso para aquellos patrimonios que jamás se atreverían a diversificarse más allá de la empresa familiar, porque ese es el único entorno en el que pisan firme.
Todos ellos, family offices constituidos como tales (a base de miembros de la familia y/o profesionales externos), patrimonios con equipos gestores de confianza en estado embrionario o bien familias sin apenas estructuras para la gestión de sus activos, suelen tener verdadero pánico a confiar sus activos en terceros. Y así debe ser, ya que en el momento de ceder la gestión, dichos activos suelen pasar a manos de profesionales cuyos intereses ya no están alineados con los de la Familia sino con los de la empresa para la que trabajan (bancos, bufetes, inmobiliarias, etc.). Sólo un family office ideal, perfectamente estructurado, dirigido y completado puede llegar a ser autocompetente y atosuficiente para evitar los efectos nocivos de gestores no alineados con los intereses familiares.
Lamentablemente muy pocos family offices pueden alcanzar ese estatus idílico, y la mayoría suelen sufrir las embestidas de gestores financieros externos, minutajes desenfrenados de asesores legales de todo tipo, propuestas de inversión deshonestas, o cuando menos, alejadas de los intereses de la familia o de sus objetivos vitales, etc.
La inmensa mayoría de familias empresarias, con family office más o menos estructurado o sin él, necesitan una guía que les lleve de la mano hacia la creación y/o contratación de un equipo gestor propio (family office) o externo (multi-family office), adecuado a las circunstancias de cada familia empresaria y su patrimonio. Las tipologías y circunstancias de cada familia empresaria y de sus activos son casi infinitas, y por tanto, su camino hacia la consecución de un equipo gestor óptimo también debe ser un traje a medida diseñado por verdaderos expertos en family office, aún muy difíciles de encontrar hoy en España. Cada caso específico de patrimonio familiar debe internalizar o externalizar diversos servicios; sobredimensionar o reducir el equipo gestor, administrativo y de análisis; diversificar en mayor o menor medida sus inversiones. Pero todos ellos deben apoyarse en una mano experta especializada en el concepto family office que les guíe en todo ese proceso. Y no sólo que les acompañe en el camino hacia la creación de la estructura óptima, sino que también monitorice y supervise la evolución en el tiempo del equipo que se haya creado, ampliado, reducido, estructurado u optimizado. Una auténtica, competente y muy especializada consultoría de FO que en los EE.UU. vienen realizando desde hace algún tiempo multi-family offices tan prestigiosos como Pitcairn. En España aún somos muy pocos los MFO que hemos desarrollado estos protocolos para Supported Single Family Office (SSFO), pero esperemos que pronto surjan más y más empresas especializadas en el asesoramiento de las oficinas de familia, cada día más numerosas en España, y que mantengan sus intereses alineados exclusivamente con los de sus clientes.